“对等关税”下美股剧烈波动
美国的“对等关税”政策已持续一个月。据新华社报道，4月2日，美国总统特朗普在白宫展示签署后的关于所谓“对等关税”的行政令。政策宣布后的第二个交易日，美国三大股指大幅下跌，当日大约蒸发了3.1万亿美元市值。 4月份以来，道指累计下跌3.17%，标普500指数下跌0.76%，均为连续第三个月下跌，纳指一度跌入“技术性熊市”区间。
如何看待美股近一个月来的波动态势？关税政策是否将对美股形成长期冲击？我们来听一听招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天的分析。
边际性变化引领美股反弹
张岸天：近期，海外压力有所缓解，美股反弹主要受几方面因素支撑。其一，在特朗普缓和关税表态构筑的 “Trump put” 政策底达成后，海外市场对美国推动关税谈判的预期升温，尤其是一些贸易伙伴态度相对温和。其二，从经济数据和美联储政策来看，4 月 24 日美联储官员释放偏鸽信号，在美元资产被甩卖、外资流出致美元走弱背景下，美股开启连续数日反弹。美联储官员沃勒表示，若失业率上升，将支持更快、更大幅降息。同时，近期美国经济数据在前期 Goldilocks（金发女孩经济）趋势下温和放缓。其三，美股大型科技股财报超预期，进一步提振市场回补情绪。这些因素均为边际变化从而引领美股反弹，是对多重极端场景市场预期的修复。
存在美股压力因素转化的担忧
张岸天：往后看，仍需警惕美股压力因素从风险偏好冲击转化为经济数据疲弱。美国经济数据可能在企业消化库存后，延后显现关税通胀效应嘉盛投资，进而导致服务业消费等非必需消费降温。目前，结合美国财长贝森特表态来看，特朗普经济政策组合旨在以低油价部分对冲关税通胀，同时通过减税降息促使美国经济动能从居民消费转向企业投资。不过，这些因素能否如预期实现经济动能转换仍不确定。在此过程中，市场预期与实际经济数据的预期差调整，仍会放大市场波动，市场风格仍将偏向谨慎防御板块。
美股财报季业绩指引显“悲观信号”
截至5月5日，美股“七巨头”中的六家已在本轮财报季公布业绩，特斯拉、Alphabet（谷歌）、Meta、微软、亚马逊和苹果在过去两周陆续公布了财报。在美股本轮财报季中，上市公司给出的业绩指引成为了市场关注的要点。苹果公司预计在第三财季（2025年3月30日至6月28日）将因关税而承受9亿美元的损失。特斯拉则拒绝提供第二季度的业绩指引，而其他企业如福特汽车、达美航空公司则撤回了全年财务指引。美国银行对首批电话会议的分析显示，本季度对宏观经济状况的正面评论与负面评论之比已远低于平均水平，并有望创下2009年以来的最低比例。
美股一季报释放了哪些信号？怎么看待多家公司撤回全年业绩指引？中国社科院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣为我们带来他的解读。
“七巨头”财报透露三个信号
杨子荣：近年来，美股 “七巨头” 的重要性持续提升。数据显示，2022至2024 年，“七巨头”累计涨幅达 85%，而剔除它们后的标普 500 指数仅涨 23%。由此，解读“七巨头”财报有助于研判未来美股的整体走势。
从“七巨头”最新财报来看，有三大核心信号。第一，企业未来前景存在不确定性，主要来自于关税政策的不确定性，致使部分企业拒绝提供业绩指引。第二，越来越多企业感受到经济下行压力，体现在企业对宏观经济正面评价与负面评论之比，可能创下2009 年来最低水平，越来越多的企业对盈利增长预期更加黯淡。第三，企业业绩出现结构性分化，关税政策是一个主要影响因素。如苹果产业链受关税影响大，盈利前景受冲击明显；而谷歌等受关税影响小的科技企业，业绩展现更强韧性。
美股仍存在较大下行风险
杨子荣：当前时点极为微妙。标普 500 指数已基本回到 4 月初特朗普政府宣布对等关税政策时的点位。但市场对美股此轮上涨性质存在巨大分歧，究竟是短期反弹还是趋势性反转？我认为更可能是暂时反弹嘉盛投资，美股未来仍面临较大下行风险。
这一判断基于两点原因：一是美国关税政策仍有反复可能，尤其是特朗普带来的不确定性；二是高关税政策影响尚未完全显现。目前关税影响主要体现在消费者信心等预期内的软数据上，消费、就业等硬数据尚未受实质性冲击，因关税政策影响的显现需要一定时间。若美国不及时调整关税政策，未来将看到更多关税对经济基本面的负面冲击。
美国关税直指电影产业
美国关税政策还在继续蔓延。据央视新闻报道，美国总统特朗普在社交媒体上发文称，他授权美国商务部和美国贸易代表立即启动程序，对所有在外国制作并进入美国的电影征收100%的关税，希望“再次拥有美国制作的电影”。对此，有分析称特朗普政府此举对好莱坞影视行业来说是一场灾难。该政策一旦实施，或将导致美国电影制作成本急剧上升。
美国关税政策逐步蔓延至文化产业意味着什么？全球文化产业将受到何种冲击？来听听北京市社会科学院副研究员王鹏的分析。
高关税对好莱坞形成多重压力
王鹏：这个事件可以分成几个维度来看。第一个维度，是关税政策对好莱坞影视行业的直接冲击。首先是制作成本可能会大幅上升。比如海外拍摄的成本可能会翻倍，因为长期以来其实好莱坞有很多相关的制作，都依托于海外取景。100%的关税将直接推高进口成本，或导致许多中小制作公司退出市场。
其次是市场收入可能会锐减。比如，国际市场受阻，将导致像迪士尼、华纳等公司，股价乃至营收受到影响。同时，也可能导致本土市场的萎缩。如今很多美国成年人把流媒体作为了观影的主要渠道，而关税在一定程度上可能会导致广告收入减少，加上制作成本上升、票价上涨，可能会加剧观众流失。
第三是导致行业生态有所恶化。比如，可能引发就业岗位流失。好莱坞为加州创造了大量就业机会。关税政策调整之后，将使得制作成本增加、产业链外移，从而在一定程度上导致行业衰退。此外，这还可能造成全球产业链的断裂。比如，好莱坞的编剧、特效、后期等很多环节都需要全球化的协作来完成，而关税政策可能打破这种协作。本土的行业失去海外相关支持，也会导致制作成本大幅度上升，尤其是中型项目，可能会在激烈的竞争下遭遇淘汰。
高关税削弱文化产业全球协作力
王鹏：第二个维度，这会对全球文化产业链产生连锁反应。首先，欧盟、印度等贸易伙伴可能会对美国文化产品采取报复性关税，使文化成为新的贸易博弈战场，进一步加剧全球电影产业的区域化分割。
其次，文化多元化格局可能加速形成。例如印度的宝莱坞、东南亚、非洲、拉美等地区的本土文化产业可能加快崛起，填补美国电影市场退出后留下的空白。
第三，全球化协作受阻。电影工业本身作为跨国投资和全球合作的复合产物，制作方、主创团队的国籍通常很难界定。关税政策的调整可能会带来一系列法律和合规方面的纠纷。
全球文化产业或加速摆脱对美依赖
王鹏：在此政策背景下，可能会产生深层次的矛盾和变化趋势。
第一，经济工具在文化领域被滥用。特朗普把外国电影政治化作为工具，本质上是“美国优先”理念在文化领域的延伸。高关税可能会导致美国观众失去多元文化内容，加剧文化隔离。在文化产业高度依赖全球协作的背景下，单边保护主义不仅无法拯救衰退的产业，反而可能加速其衰退。
另外，全球文化产业可能会对美国总统特朗普的关税政策做出反应，采取相关的应对措施。例如，加快市场转型升级。很多企业会加速自主研发与创新，降低对进口的依赖，探索数字文化发展的可行性。同时，企业也会寻找更多元化的市场，比如面向海外，如新兴市场国家，通过艺术展会、跨境平台建立合作，降低对美国市场的依赖程度。
（市场有风险嘉盛投资，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）
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