出品：新浪上市公司研究院
文/夏虫工作室
华汇智能北交所上市迎来大考。即北京证券交易所上市委员会定于2026年2月4日召开2026年第13次审议会议，审议华汇智能北交所上市发行事项。
公司此次计划募集资金3.44亿元，较原计划4.59亿元缩水近亿元，募资额缩水超20%，此次募资将全部用于东莞市华汇新能源智能装备研发生产项目。
客户寒冬公司逆势上扬
华汇智能前身华汇有限成立于2010年6月，华汇有限设立之初是一家从事机械密封研发、设计、生产和销售的精密部件企业。2016年起，公司看好未来锂离子电池行业的发展，且机械密封属于砂磨机、制浆机等锂离子电池制造设备的关键部件，因此公司决定自主研发砂磨机、制浆机等锂电制造设备产品。2020年末，公司成功研制出的具有完整自主产权的初代砂磨机，并实现向下游客户的供货。
随着公司对于锂离子电池制造的理解不断加深，公司产品逐步从智能装备整机向系统解决方案发展。2021年10月，公司首次向客户推出磷酸铁锂产线循环系统产品。2023年下半年，公司成功研制出锂电池前段生产设备高效制浆机并实现出货。
公司主要销售产品为锂电智能装备中的正极材料研磨系统、单机设备和精密机械部件机械密封，其中单机设备产品涵盖公司各系列纳米砂磨机。在砂磨机领域，公司产品具有研磨粒径小、研磨一致性好、设备能耗低和运行故障率低等特点，在下游客户中受到了一致好评。
根据公司招股书披露，截至本招股说明书签署日，公司的砂磨机产品已与湖南裕能（301358.SZ）、万润新能（688275.SH）、贝特瑞（835185.BJ）等多个头部电池材料生产企业建立了良好的合作关系，砂磨机产品具有较高的品牌知名度和较强的竞争力，在锂电池材料装备领域具有一定影响力。根据GGII数据，2024年公司在磷酸盐正极材料市场用砂磨机细分领域排名第一。
需要指出的是，公司存在单一客户依赖。报告期各期，公司前五大客户合计销售收入占当期营业收入的比例分别为98.57%、98.89%、96.90%和97.41%，其中公司向第一大客户湖南裕能的销售金额占当期营业收入的比例分别为96.79%、49.19%、54.33%和78.02%。
值得注意的是，华汇智能IPO报告期内，在客户业绩承压背景下却实现营收净利双增。
报告期内，华汇智能营业收入分别为3.00亿元、4.27亿元、6.16亿元，同比变动42.07%、44.32%；净利润分别为4593.40万元、6262.19万元、7582.44万元，同比变动36.33%、21.08%。
与华汇智能形成反差的是，其下游客户业绩却在报告期承压。2021年以来磷酸铁锂行业新加入者众多、磷酸铁锂正极材料原有企业纷纷启动扩产规划，使得磷酸铁锂正极材料行业产能井喷、市场竞争激烈。2023年锂电正极材料原料碳酸锂的价格大幅下滑且受锂电池厂商去库存影响，2023年锂电正极材料行业开始出现阶段性和结构性产能过剩的情况。2024年碳酸锂的价格仍处于缓慢下行过程，受上述因素影响，公司主要客户湖南裕能的2023年度、2024年度业绩出现下滑，万润新能2023年度、2024年度及2025年1-9月处于亏损状态。
与此同时，华汇智能的业绩走势与行业不匹配。公司选择的同行业可比公司为先导智能、利元亨、宏工科技、灵鸽科技、龙鑫智能，均为锂电池设备领域的上市公司或拟上市企业。2024年，先导智能、利元亨、宏工科技、灵鸽科技、龙鑫智能等企业大部分处于出现不同程度下滑，与华汇智能营收净利双增形成巨大反差。
公司选择的同行业可比公司为先导智能、利元亨、宏工科技、灵鸽科技、龙鑫智能，均为锂电池设备领域的上市公司或拟上市企业。总体而言，上述同行业可比公司与发行人在所属行业类型、下游产业、财务核算特征等方面具有较高的相似性，但在产品细分结构、主要客户、受行业周期性波动影响程度及竞争格局等方面均存在较大的差异。
事实上，公司业绩异于同行背后，其增长质量欠佳。报告期内，公司的经营活动净现金流分别为-5500.25万元、-3996.09万元、3038.52万元，同比变动27.35%、176.04%，净现比值较差。
被质疑提前确认收入？四季度确认全年八成收入
我们发现，公司报告期内出现集中四季度确认收入情形。数据显示，公司2022年，仅四季度收入确认金额占全年收入之比高达80.98%。值得注意的是，2024年四季度，该比值又大降至25.65%。
2022年、2023年，华汇智能第四季度销售收入占比分别为80.98%、46.62%，高于同行业可比公司平均水平。
需要指出的是，公司收入确认问题遭监管质询。据悉，公司2024年与鹰潭市旭锐精密制造有限公司的订单存在“验收日期早于货物签收日期”的异常情况。此外，公司与贝特瑞的项目试运行周期从合同约定的3个月缩短至2个月，且2024年末与云南裕能、贵州裕能及湖南裕能的多个订单集中验收，试产周期明显短于其他订单。对此，监管要求公司说明贝特瑞产线建设的具体情况，建设较慢的原因，公司向其销售的纳米砂磨机产品实际试运行2个月就提前验收的原因及合理性，是否与项目整体进度相匹配，是否存在提前确认收入的情形。
对于公司季度收入确认不均情形，公司解释称，2022年度、2023年度以及2024年度公司上半年主营业务收入占比较低，下半年主营业务收入占比较高，存在经营业绩季节性分布不均的情况，主要原因为：1）公司下游客户为锂电原材料生产商，公司销售收入受下游客户扩产和技改计划影响；2）公司产品属于下游客户的固定资产投资，设备的生产、组装、验收周期较长，受工艺技术规范、客户需求、施工进度等多因素影响，不同项目验收周期存在一定差异；3）公司核心产品为研磨系统和纳米砂磨机单机设备，产品单位价值较高，订单金额较大，单个项目收入确认时间会对公司销售收入的季节性分布产生较大影响。
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